Ce que contient une édition
Une édition d’hypothèses de long terme est un tableau : pour chaque classe d’actifs (actions par région, obligations souveraines et d’entreprises, immobilier, matières premières, monétaire), un rendement attendu, une volatilité attendue et, souvent, une matrice de corrélations. Elle s’accompagne d’une note de méthode qui explique d’où viennent les chiffres : croissance des bénéfices, valorisations de départ, niveau des taux, inflation attendue.
Ces chiffres ne sont pas des objectifs de performance. Ce sont des espérances sur un horizon long, entourées d’une incertitude considérable, qui servent à construire une allocation stratégique et non à prévoir l’année prochaine.
Aligner les conventions avant de comparer
| Convention | Pourquoi elle compte |
|---|---|
| Géométrique ou arithmétique | Le rendement arithmétique dépasse le géométrique d’environ la moitié de la variance : l’écart atteint plus d’un point pour une classe volatile |
| Nominal ou réel | Un rendement réel s’entend après inflation : il ne se compare pas à un rendement nominal |
| Devise de référence | Une édition en dollars intègre l’évolution attendue du change ; elle doit être convertie pour un investisseur en euros |
| Date d’édition | Les valorisations et les taux de départ changent vite : une édition d’il y a deux ans peut raconter une autre histoire |
Volatilité de 16 % : le rendement géométrique vaut environ 7 % − 16 %² ÷ 2, soit 7 % − 1,28 %. Comparer le 7 % d’une maison au 5,7 % d’une autre reviendrait à comparer deux mesures différentes.
Combiner plusieurs maisons
Chaque maison a sa méthode et ses convictions. Prendre une seule édition, c’est hériter de ses biais. La littérature sur la combinaison de prévisions, que Robert Clemen a synthétisée dès 1989, montre qu’une moyenne simple de prévisions indépendantes fait en général mieux que la plupart de ses composantes, et que des pondérations sophistiquées l’améliorent rarement de façon durable.
La médiane a un avantage supplémentaire : une maison isolée dans un sens ou dans l’autre ne la déplace pas. Dans tous les cas, l’écart entre les maisons est une information en soi : il mesure le désaccord, donc l’incertitude.
Ce que fait le moteur byzance
Le moteur s’appuie sur les hypothèses publiées par J.P. Morgan, Amundi et Invesco pour estimer le risque de chaque classe d’actifs. Le risque estimé par des économistes complète celui que mesure l’historique des prix, qui ne voit que le passé.
Les limites à garder en tête
- Prévoir les rendements est difficile. John Campbell et Samuel Thompson montrent que les modèles de prévision battent à peine la moyenne historique hors échantillon, sauf à leur imposer des contraintes de bon sens.
- Les maisons se lisent entre elles : leurs hypothèses sont moins indépendantes qu’il n’y paraît, et peuvent se tromper ensemble.
- Les hypothèses de risque sont en général plus stables que les hypothèses de rendement : c’est pour le risque qu’elles sont les plus utiles.
En rendez-vous avec le client
Montrer la fourchette des maisons plutôt qu’un chiffre unique aide le client à comprendre qu’un rendement attendu est une espérance entourée d’incertitude. C’est aussi une protection pour le conseiller : il ne s’engage pas sur un chiffre, il explique une méthode.
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Pour aller plus loin
Sources
- Clemen, « Combining forecasts: A review and annotated bibliography », International Journal of Forecasting, vol. 5, n° 4, p. 559-583 — Elsevier, 1989.
- Campbell et Thompson, « Predicting Excess Stock Returns Out of Sample: Can Anything Beat the Historical Average? », Review of Financial Studies, vol. 21, n° 4, p. 1509-1531 — Oxford University Press, 2008.
Ces ressources s’adressent aux professionnels du conseil patrimonial. Elles constituent une information générale et pédagogique : ni un conseil en investissement personnalisé, ni un conseil fiscal ou juridique. Les exemples tirés du moteur byzance sont des performances simulées par rejeu historique ; les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement en unités de compte comporte un risque de perte en capital. Elles ne valent pas heures de formation réglementaire.