Principe
Pour la volatilité d’un portefeuille, la contribution d’un actif combine son poids et sa covariance avec l’ensemble du portefeuille. Les contributions s’additionnent à la volatilité totale selon cette décomposition.
La parité recherche des poids qui égalisent ces contributions. Un budget de risque généralise cette approche en attribuant des contributions cibles éventuellement différentes.
Application
La matrice de covariance permet d’estimer les contributions pour des poids donnés. Le conseiller rapproche ensuite la répartition des contraintes de liquidité, de concentration et d’exposition.
La fréquence de mise à jour et les coûts de rééquilibrage influencent la mise en œuvre. Les contributions estimées changent lorsque les risques et les corrélations changent.
Illustration chiffrée (hypothèses)
Deux actifs hypothétiques non corrélés ont des volatilités de 10 % et 20 %. Des poids respectifs de deux tiers et un tiers donnent des contributions égales à la volatilité dans cette hypothèse.
Le poids du second actif est plus faible parce que sa volatilité supposée est plus élevée. Des corrélations ou contraintes différentes modifieraient la solution.
Avec une corrélation nulle, des poids respectifs de deux tiers et un tiers égalisent les contributions au risque.
Limites
Une parité de volatilité ne garantit pas une parité des pertes extrêmes. La méthode dépend de la mesure du risque, de l’univers et des estimations retenus.
Un effet de levier éventuel introduit des coûts et des contraintes supplémentaires. Une contribution historique ne garantit pas la contribution future.
En rendez-vous avec le client
Le conseiller montre pourquoi une position de faible poids peut porter une part importante du risque global. Il présente les contributions comme des estimations et non comme des pertes maximales.
Le client comprend le rôle de chaque poche et les limites de la mesure. La répartition reste confrontée à ses objectifs et aux contraintes de son contrat.
Dans le même module
Pour aller plus loin
- Module B4 : Allocation stratégique (Investissement)
- La méthodologie byzance
Sources
- Sébastien Maillard, Thierry Roncalli et Jérôme Teïletche, « The Properties of Equally Weighted Risk Contribution Portfolios », The Journal of Portfolio Management, vol. 36, n° 4, p. 60-70 — Institutional Investor Journals, 2010.
- Harry Markowitz, « Portfolio Selection », The Journal of Finance, vol. 7, n° 1, p. 77-91 — Wiley, 1952.
Ces ressources s’adressent aux professionnels du conseil patrimonial. Elles constituent une information générale et pédagogique : ni un conseil en investissement personnalisé, ni un conseil fiscal ou juridique. Les exemples tirés du moteur byzance sont des performances simulées par rejeu historique ; les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement en unités de compte comporte un risque de perte en capital. Elles ne valent pas heures de formation réglementaire.