Le carry : ce qu’un actif rapporte si rien ne bouge
Ralph Koijen, Tobias Moskowitz, Lasse Pedersen et Evert Vrugt définissent le carry de façon unifiée : c’est le rendement d’un actif si son prix reste inchangé. Pour une obligation, c’est son rendement augmenté de l’effet de roulement sur la courbe des taux ; pour une action, son rendement du dividende ; pour une devise, l’écart de taux d’intérêt avec la monnaie de référence. Leurs travaux montrent que le carry aide à prévoir les rendements dans toutes les grandes classes d’actifs.
Le carry ne garantit rien : il rémunère souvent un risque, et les stratégies qui le recherchent subissent des pertes brutales lors des crises, quand les écarts se referment d’un coup.
Ce que coûte une couverture de change
Couvrir une exposition en dollars revient à vendre aujourd’hui des dollars à terme, à un cours fixé d’avance. Ce cours à terme incorpore l’écart de taux entre les deux devises : c’est la parité des taux d’intérêt couverte. Quand les taux courts du dollar dépassent ceux de l’euro, l’investisseur en euros qui se couvre renonce à cet écart, chaque année.
L’écart, 2,2 points, est à peu près ce que coûterait chaque année la couverture du dollar pour un investisseur en euros.
La règle est approchée : Wenxin Du, Alexander Tepper et Adrien Verdelhan ont montré que, depuis la crise de 2008, la parité couverte n’est plus exactement respectée entre les grandes devises. L’écart reste faible au regard des taux, mais il s’ajoute au coût de la couverture.
Couvrir ou non : les arguments
| Exposition couverte | Exposition non couverte | |
|---|---|---|
| Coût annuel | L’écart de taux courts, s’il est en faveur du dollar | Aucun |
| Risque de change | Neutralisé pour l’essentiel | Entier : le dollar peut monter ou baisser de plusieurs pour cent par an |
| En période de crise | Le portefeuille suit l’actif seul | Le dollar s’est souvent apprécié dans les crises, ce qui a amorti les baisses, sans que ce soit une règle |
Ce que fait le moteur byzance
Le moteur lit chaque mois l’écart entre les taux courts du dollar et de l’euro. Il ne couvre ses positions en dollars que lorsque la protection vaut son coût, et intègre cette décision dans ses vues, comme les autres signaux.
Les limites à garder en tête
- L’écart de taux change avec les politiques monétaires : une couverture chère aujourd’hui peut devenir bon marché en quelques trimestres.
- Tous les contrats ne proposent pas la version couverte et la version non couverte d’un même support : la décision dépend aussi de l’univers disponible.
- Le carry des devises s’effondre parfois en quelques jours, lorsque les investisseurs dénouent ensemble leurs positions.
En rendez-vous avec le client
Un client qui découvre que son portefeuille est exposé au dollar y voit souvent une erreur. Lui montrer ce que coûterait la couverture, en points par an, transforme la question : il ne s’agit plus de savoir si le change fait peur, mais si la protection vaut son prix.
Dans le même module
Pour aller plus loin
Sources
- Koijen, Moskowitz, Pedersen et Vrugt, « Carry », Journal of Financial Economics, vol. 127, n° 2, p. 197-225 — Elsevier, 2018.
- Du, Tepper et Verdelhan, « Deviations from Covered Interest Rate Parity », The Journal of Finance, vol. 73, n° 3, p. 915-957 — Wiley, 2018.
- Taux directeurs de la Banque centrale européenne — Banque centrale européenne, consulté le 30 octobre 2026.
- Décisions du comité de politique monétaire de la Réserve fédérale — Federal Reserve, consulté le 30 octobre 2026.
Ces ressources s’adressent aux professionnels du conseil patrimonial. Elles constituent une information générale et pédagogique : ni un conseil en investissement personnalisé, ni un conseil fiscal ou juridique. Les exemples tirés du moteur byzance sont des performances simulées par rejeu historique ; les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement en unités de compte comporte un risque de perte en capital. Elles ne valent pas heures de formation réglementaire.