Pourquoi agréger plutôt que suivre
En 1907, Francis Galton relevait les estimations du poids d’un bœuf faites par près de huit cents visiteurs d’une foire : la valeur centrale de leurs réponses tombait presque exactement sur le poids réel, alors que la plupart des estimations individuelles s’en écartaient nettement. La littérature sur la combinaison de prévisions, synthétisée par Robert Clemen, a depuis confirmé le principe dans de nombreux domaines.
La condition décisive est l’indépendance. Dix gérants qui lisent les mêmes notes de recherche ne valent pas dix avis : leurs erreurs se ressemblent et ne se compensent pas. Une sélection utile mêle des styles, des horizons et des zones différents.
Trois règles pour transformer des avis en positions
Pondérer par la justesse passée
Un expert dont les thèses se sont vérifiées pèse davantage ; la pondération reste proche de l’égalité tant que l’historique est court, car quelques succès peuvent tenir au hasard.
Exiger la confirmation du marché
Une position ne s’ouvre que si la tendance de la valeur est favorable : on n’achète pas trop tôt ce que le marché rejette encore.
Donner une date de péremption
Une conviction que son auteur ne défend plus sort du portefeuille dans un délai fixé, plutôt que d’y rester par inertie.
Ce que fait le moteur byzance
Pour sa poche de convictions, le moteur suit les thèses publiées par une sélection de gérants : lettres aux investisseurs, rapports annuels, positions déclarées. Chaque valeur citée reçoit un poids selon la justesse passée de l’expert qui la défend, et n’entre en portefeuille que si sa tendance de marché est favorable. Une conviction qui n’est pas renouvelée sort au bout d’un an.
Les limites à garder en tête
- Le choix des experts introduit un biais du survivant : on retient volontiers ceux dont on connaît déjà les succès. La sélection doit être fixée à l’avance et revue selon des règles écrites.
- Une thèse publiée est connue de tous : son effet peut être déjà dans les prix au moment où on la lit.
- Les convictions concentrent le risque sur quelques thèmes. Elles ont leur place dans une poche bornée, pas au cœur de l’allocation.
En rendez-vous avec le client
Les convictions parlent aux clients : un thème, une entreprise, une personne qui la défend. C’est leur force et leur danger. Les présenter comme une poche satellite, avec sa taille, ses règles d’entrée et de sortie, permet d’en parler sans laisser croire que tout le portefeuille dépend d’un pari.
Dans le même module
Pour aller plus loin
Sources
- Galton, « Vox Populi », Nature, vol. 75, p. 450-451 — Nature, 1907.
- Clemen, « Combining forecasts: A review and annotated bibliography », International Journal of Forecasting, vol. 5, n° 4, p. 559-583 — Elsevier, 1989.
- Moskowitz, Ooi et Pedersen, « Time series momentum », Journal of Financial Economics, vol. 104, n° 2, p. 228-250 — Elsevier, 2012.
Ces ressources s’adressent aux professionnels du conseil patrimonial. Elles constituent une information générale et pédagogique : ni un conseil en investissement personnalisé, ni un conseil fiscal ou juridique. Les exemples tirés du moteur byzance sont des performances simulées par rejeu historique ; les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement en unités de compte comporte un risque de perte en capital. Elles ne valent pas heures de formation réglementaire.