Pourquoi le résultat change
Retirer un émetteur ou un secteur réduit l’univers investissable. Les poids libérés doivent être réaffectés, ce qui modifie les expositions sectorielles, géographiques ou factorielles et éventuellement les coûts.
L’effet financier ne tient donc pas à une exclusion isolée : il dépend aussi des actifs retenus à sa place. Les travaux de Hong et Kacperczyk étudient un ensemble particulier d’entreprises délaissées par certains investisseurs ; ils ne fournissent pas un résultat universel pour toutes les exclusions.
Construire une comparaison utile
Une comparaison précise la règle d’exclusion, les poids initiaux et le mode de remplacement. Les deux portefeuilles sont évalués sur les mêmes dates, avec des conventions cohérentes de revenus, de devise et de frais.
L’analyse examine également les concentrations et les mesures de risque. Des périodes et des hypothèses de remplacement différentes montrent la sensibilité du résultat et évitent d’attribuer à la seule exclusion tous les changements simultanés.
Illustration chiffrée (hypothèses)
Sur une période hypothétique, une référence progresse de 5 % et un portefeuille avec exclusion de 4 %. L’écart observé est de −1 point avant prise en compte d’éventuelles différences de frais.
Cet écart décrit uniquement les deux portefeuilles et la période considérée. Il ne permet pas de conclure que l’exclusion produira le même effet lors d’une autre période.
L’écart de −1 point ne préjuge pas d’une autre période et ne tient pas compte des différences de frais.
Ce que l’écart ne démontre pas
Le portefeuille sans exclusion est souvent un contrefactuel : il n’a pas nécessairement été détenu ou négocié. Les coûts et les prix auxquels les positions auraient été exécutées restent des hypothèses.
Une exclusion peut déplacer le risque vers d’autres secteurs plutôt que le supprimer. Les corrélations et les rendements évoluent ; le signe de l’écart historique ne préjuge pas du signe futur.
En rendez-vous avec le client
Le conseiller explique ce qui a été exclu, comment les poids ont été remplacés et quelle référence a été retenue. Le client peut ainsi comprendre le lien entre sa préférence et les écarts possibles.
La discussion porte sur les compromis acceptables en matière de diversification, de risque et de frais. Aucun coût ni gain futur n’est présenté comme certain.
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Pour aller plus loin
Sources
- Harrison Hong et Marcin Kacperczyk, « The price of sin: The effects of social norms on markets », Journal of Financial Economics, vol. 93, n° 1, p. 15-36 — Elsevier, 2009.
- ESMA, Sustainability-related claims: ESG strategies — ESMA, 2026.
- Harry Markowitz, « Portfolio Selection », The Journal of Finance, vol. 7, n° 1, p. 77-91 — Wiley, 1952.
- Placements : qu’est-ce qu’une diversification adéquate ? — AMF, 2023.
Ces ressources s’adressent aux professionnels du conseil patrimonial. Elles constituent une information générale et pédagogique : ni un conseil en investissement personnalisé, ni un conseil fiscal ou juridique. Les exemples tirés du moteur byzance sont des performances simulées par rejeu historique ; les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement en unités de compte comporte un risque de perte en capital. Elles ne valent pas heures de formation réglementaire.