Le modèle à 4 facteurs — la boussole de la performance
Carhart
? Le problème
Quand un gérant de fonds affiche une super performance, comment savoir si c'est du talent réel ou un simple effet de style ? Un fonds qui achète des petites capitalisations value va battre le marché certaines années — mais c'est parce qu'il prend des risques spécifiques, pas parce que le gérant est génial. Il fallait un outil pour décomposer la performance en facteurs explicatifs et isoler le vrai alpha (la valeur ajoutée du gérant).
M La méthode
Carhart a étendu le modèle à 3 facteurs de Fama-French (marché, taille, value) en ajoutant un 4ème facteur : le momentum. Son modèle explique le rendement d'un portefeuille par son exposition à quatre forces : la direction générale du marché, la préférence pour les petites vs grandes capitalisation, la préférence pour les actions value vs growth, et l'effet momentum (gagnants vs perdants récents). Il l'a testé sur l'ensemble des fonds mutuels américains pour voir ce qui explique vraiment leurs rendements.
! L'idée clé
La quasi-totalité de la performance des fonds s'explique par leur exposition à 4 facteurs : marché, taille, value et momentum. Le « vrai » alpha — la compétence du gérant qui ne s'explique par aucun facteur — est extrêmement rare. Le facteur momentum à lui seul explique une grande part de la persistance de performance des fonds.
# Résultats
Carhart a montré que la « persistance » de la performance des fonds mutuels (les gagnants de l'an dernier re-gagnent cette année) s'explique presque entièrement par l'exposition au facteur momentum — pas par le talent du gérant. Après ajustement des 4 facteurs, la grande majorité des fonds ne génèrent pas d'alpha significatif. Ce modèle est devenu le standard de l'industrie pour évaluer la performance.
Comment byzance utilise cette recherche
Le modèle de Carhart est notre grille de lecture pour contrôler les risques. Nous l'utilisons pour nous assurer que notre portefeuille SmartEquity génère un vrai alpha, pas juste une exposition déguisée à des facteurs connus. De plus, en intégrant explicitement le momentum comme facteur, nous nous assurons de surfer sur cette prime plutôt que de la subir passivement.
Référence
Carhart, M. M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. Journal of Finance, 52(1), 57–82.
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